在自有品牌加速放量与产能投入同步扩张的背景下，乖宝宠物正经历一轮典型的“利润换结构”阶段。
一季度，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%。
然而，归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元，同比大幅下滑近四成，呈现出明显的“增收减利”特征。
从成因来看，利润端承压既有外部扰动，也有内部调整的叠加影响。
一方面，去年同期关税环境相对宽松形成高基数；另一方面，汇率波动使财务费用由上年同期的-680万元转为1831万元，汇兑损失明显放大。
新投产大型基地带来的折旧摊销，以及股份支付费用的集中计提，也共同对短期利润形成挤压。
但更核心的变量，仍来自费用端的持续投入。
一季度，公司销售费用攀升至3.64亿元，同比增长38%。财报指出，这一增长主要源于自有品牌与直销渠道收入占比提升，对应的业务推广费及销售服务费同步增加。
与此同时，随着绩效考核激励机制落地，管理费用同比增长45%至1.09亿元，费用端整体呈现出随结构调整而上行的特征。
近年来，乖宝宠物重押自有品牌的方向已经十分清晰。
2025年，公司自有品牌收入占比提升至73%以上，成为增长的绝对主导力量。其中，高端品牌弗列加特同比增长超过80%，麦富迪高端子品牌霸弗增长超过60%。
品牌高端化与渠道结构升级在推高收入规模的同时，也带来了营销投放与渠道建设的前置投入，使费用端压力提前显现。
2025年，公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29%，归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%，增速明显慢于收入。
资产端的变化进一步印证了公司正处于明显的开支扩张周期。
截至一季度末，公司在建工程余额升至2.54亿元，较2026年初的5892万元增长331.7%。
叠加使用权资产与租赁负债的同步扩张可以得出，公司不仅在推进固定资产建设，也通过增加厂区租赁，加快产能与供应链体系的匹配节奏。
尽管短期资本开支对现金流形成压力，但这同样意味着公司对未来订单释放与自有品牌销量增长保持相对乐观的预期。
后续来看，市场关注的重点或在于两点：一是自有品牌规模持续放量后，能否逐步释放规模效应、改善费用率水平；二是高端产品占比提升，能否进一步抬升毛利率水平，从而推动公司由“增收不增利”过渡至盈利质量同步提升的阶段。
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